【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2020, 年股票期权激励计划(草案), 拟向激励对象授予 1250万份股票期权,约占公司总股本的 0.996% 。其中首次授予 1100万份,预留 留 150万份。 本次授予的股票期权的行权价格为 629.06元/ / 股。
疫情期间推出股权激励,逆水行舟,利在长远。本计划首次授予的激励对象不超过 360人,主要包括公司高级管理人员(副总与总经理助理等 5人)、核心技术人员和管理骨干(不超 355人),我们认为这意味着公司在建立长效激励机制方面迈出了实质性步伐,有助于充分调动从管理层到技术人员的积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,当前在疫情影响下行业正处于洗牌分化的窗口期,对公司是风险更是机遇,本次股权激励利于公司中长期发展。
考核目标积极进取,力争三年营收加速增长。1)roe 角度,要求 2020-2022年公司净资产收益率不低于 19.7%、20.5%、21.5%,且不低于行业平均水平或对标企业的 75分位值。2)营收角度,要求以 2018年营收为基数,2020-2022年公司营收增长率不低于 45%、75%和 115%,且不低于同行平均水平或对标企业的 75分位值,根据我们对公司 2019年的收入预测,预计2020-2022年公司营收增速分别不低于 12%、21%、23%。我们认为公司制定目标积极,除 2020年受到疫情影响相对放缓外,2021-2022年目标增速均超 20%,且逐年提速,反映公司抢抓行业洗牌窗口期扩张份额的进取决心。
外生冲击不改品牌势能上升动能,多措并举力保实现全年目标。从渠道反馈来看,公司节前动销良性,且节前购买占比高,预计达 70%以上,经销商库存亦相对合理。从公司应对来看,公司推出九条政策,一方面帮助经销商度过难关,减少经销商资金占用,另一方面围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面作出精心策划,应对态度积极、打法丰富。
我们认为公司仍处于品牌势能上升期,国缘在省内认可度的升温不会因疫情而中止,公司今年将坚持高质量发展,且并未调整全年既定目标,我们看好公司在“五年翻两番”长期指引以及股权激励的双重驱动下,通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。
投资建议: 维持 “买入”评级。结合公司股权激励计划与疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 48.56/54.47/65.92亿元,同比增长 29.80%/12.19%/21.01%;净利润分别为 14.38/16.12/19.09亿元,同比增长 24.97%/12.06%/18.44%,对应 eps 为 1.15/1.28/1.52元。
风险提示: 全球疫情持续扩散 ;消费升级不及预期;食品安全问题。

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