【研究报告内容摘要】
清理并购商誉,上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元,同比下滑5.23%。毛利率27.47%,同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期,计提商誉及相关资产减值59.09亿元,归母净利润大幅亏损47.29亿元,不考虑减值损失的归母净利润为11.41亿元。
放映毛利率降至个位数,广告收入下降明显。公司国内票房83.2亿元(yoy+4.22%),市占率保持平稳为13.3%。由于竞争加剧,国内单银幕产出同降6.2%至156万元/块,而渠道扩张继续推升租金、折旧成本,放映毛利率同降3.72pct至6.61%。由于广告主投放意愿下降和预算削减,广告业务收入同降22%至19.5亿元,总体非票收入占比下降至33.17%。院线相关资产贡献净利润8.24亿元,同比下滑36.38%。
影视业绩不及预期,大股东承担股份补偿。由于头部项目缺失,电影业务营收8.94亿元(yoy-22%),毛利率大幅减少28pct至36.84%。得益于新媒在主旋律题材方面的优异表现,电视剧实现收入4.98亿元,同增26%。由于新游戏推迟,游戏业务营收大幅下滑45%。万达影视实现扣非归母净利润3亿元,未能完成业绩承诺,万达投资承担补偿。
疫情加剧现金消耗,拟定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不超过43.5亿元资金,其中30.45亿元用于影院建设,13.05亿元补充流动性及偿还借款,有望优化资本结构,缓解疫情带来的现金压力。
根据20q1业绩预告,受新型冠状病毒疫情影响,万达下属影院全部停业,预计亏损5.5~6.5亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加速长尾影院出清,恢复正常经营后,存量影院盈利能力将得到改善。长期来看,公司影视内容体系正在逐渐完善,院线渠道的经营优势凸显,我们预计20年亏损8.2亿元,21~22年归母净利润16.2、19.9亿元,综合可比估值和dcf算得合理价值17.1元/股,下调至“增持”评级。
风险提示:疫情影响超预期;单片票房不及预期;商誉减值风险

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