【研究报告内容摘要】
行情回顾:无视大盘回调,锂电池板块再创新高,自春节后(2月 3日-2月 14日)因受到新冠病毒疫情影响,上证指数下跌 2.00%,深证成指上涨 2.19%,创业板指上涨 7.34%,沪深 300下跌 0.40%,锂电池指数则大涨 4.01%,新能源汽车指数下跌 2.54%,整体锂电池板块表现要远超于大盘。
供给端:淡季复工推迟对锂电池产业影响有限。受武汉新冠疫情影响,国内新开工延期,多个地区要求企业在 2月 9日之后复工,此外由于外地务工人员返回工作所在地也须自我隔离 14天,因此对于产业链开工时间实际影响 1-3周,由于新能源汽车一季度销量占全年占比不超过 20%,根据不同的复工时间和后续加班恢复度情况对锂电池行业进行简单测算,因复工推迟对全年的产销量减少量仅占比 1-3%,影响有限。
需求端:短期运营和个人需求出现下滑,一月新能源汽车产销同环比下滑,疫情影响仍未显现。受疫情影响需求端运营车辆和个人消费需求短期均会出现下滑,从中长期看整体市场持续向好,相关需求随疫情结束会出现反弹。1月新能源车产销分别为 4.0和 4.4万辆,分别同比下降 55.4%和54.4%,环比下降 52.38%和 73.01%。和去年同在春节期的 2月相比,仅减少 0.9万辆,实际下降幅度并不大。且今年 1季度受疫情影响,但由于疫情大面积出现在于 1月下旬,整体需求减弱的信号并不明显,整体销量的回落会后延至 2-3月显现,参考 sars 期间我国传统汽车的销量走势,待疫情出现稳定,需求逐渐回暖,预计整体市场将会低开高走。
企业内部:短期影响企业开工,人工开支和固定资产减值影响企业毛利下滑。我们选取部分上市公司进行成本分拆,其中人工+折旧占比平均值为 14%。假设由于疫情整体行业产出分别减少 5%、10%和 15%,对应上游原材料价格小幅上涨的环境下,整体行业的初始平均毛利率为 25%,分别对应企业毛利率下降至 17.88%、16.93%、15.89%。
投资建议。短期内相关产业链企业必然会有所波动,建议关注固定资产占比和生产人员占比较低的企业,该部分企业因减产而减少的毛利率较少,关注布局海外客户的电池材料(正负极、隔膜)客户,从历史经验看pheic 并不会对该国的出口产生负面影响;中长期看,由于欧美新能源市场的发酵叠加特斯拉国产化稳步推进,建议关注进入海外知名车企供应链的动力电池企业和电池材料企业。
风险提示:新能源车产销量不及预期,锂电行业竞争加剧,产业链原料价格大幅波动,新能源行业政策不及预期,新冠疫情超预期恶化,延长对市场冲击,新冠疫情超预期恶化,延长对市场冲击。

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